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      公募最佳策略罕見失靈 均衡配置基金遭遇逆風

      安仲文    2024-07-08 10:22:45    證券時報網

      在市場流動性不均衡的環境下,多元均衡主題基金也有點扛不住了。

      均衡配置一直被視為基金經理對抗風險的最佳策略,但在今年的市場環境下,均衡策略卻成為拖累基金凈值甚至導致業績墊底的重要因素。證券時報記者發現,不少均衡策略基金創出年內最大虧損幅度,同時還有多只此類基金發布清盤風險提示。

      對于今年多元均衡策略遭遇逆風,有基金經理認為,市場流動性和機會的不均衡,使得原先很安全的均衡配置反而變得不安全,覆蓋的行業和股票數量越多,反而虧損概率越大。

      均衡基金難抵機會不均衡

      被視為投資“萬金油”的多元均衡策略在當下市場中似乎失靈了。

      7月6日,泰康基金發布公告表示,旗下泰康睿利量化多策略基金已連續55個工作日基金資產凈值低于5000萬元,若截至2024年7月11日,基金連續60個工作日資產凈值低于5000萬元,將觸發基金合同終止的情形。

      此外,上海一家中型公募也發布公告稱,旗下“多策略精選基金”已存在資產凈值低于5000萬元的情形,若發生基金份額持有人數量不滿200人或者基金資產凈值連續60個工作日出現前述情形的,基金合同應當終止并進行基金財產清算。

      證券時報記者注意到,此類采取均衡配置的多策略基金,通常核心持倉中配置的行業多達5到8個,不僅行業配置多元,個股配置的策略也相當分散,不少基金第一大重倉股的倉位占比甚至不足2%。

      均衡配置基金頻頻出現的業績不適甚至清盤風險,背后原因在于市場行情的兩極分化以及強勢賽道數量少,這導致均衡配置型、多元策略主題基金年內業績艱難。以泰康睿利量化多策略基金為例,該產品最近3個月內虧損約10%,今年以來凈值虧損11%,近一年則虧損24%。

      均衡策略失靈還反映在今年的基金業績排名上。Wind數據顯示,截至目前,全市場虧損最大的一只基金產品即為多元均衡主題基金,今年以來累計虧損高達40%。在持倉策略上,該基金前十大重倉股幾乎每一只股票對應一個行業,涵蓋包括化工、體育休閑、汽車零配件、飲食、機械裝備、美容、電力等,第一大重倉股倉位僅為1.11%,這種均衡配置的策略在市場弱勢賽道多、強勢賽道少的特殊行情下顯著受困。

      流動性不均衡是主因

      值得一提的是,不少公募和私募基金經理也注意到多元均衡策略失靈的現象,并歸因于流動性的嚴重不均衡。

      “沒有增量資金的情況下,原先看起來很安全的均衡配置,現在實際上是危險的。”華南一位管理33億元資金的公募基金經理反思今年以來投資的得失時表示,沒有增量資金的情況下,均衡投資組合內各個板塊形成內部對沖,因為沒有考慮流動性因素,今年基金凈值損失主要源自均衡配置策略,在今年的市場操作中,對股票的選擇必須有一定程度的側重。

      在上述華南基金經理的核心持倉中,盡管也配置資源股、銀行股,但因整體持倉偏于均衡,覆蓋的股票種類多樣,導致資源股的強勢上漲也未能帶動基金凈值拉升,所管基金業績年內仍有8個點的虧損。這位基金經理認為,由于市場流動性出現明顯的分化,弱勢行業太多導致分散投資嚴重拖累基金凈值,而強勢行業賽道相對較少,所以均衡的配置無法讓強勢行業拉動凈值。

      去年的港股市場也發生過均衡配置失靈的情況。深圳一位私募基金經理接受證券時報記者采訪時說,他在去年上半年港股市場中采取單一賽道操作,并使得前6個月累計收益接近50%,但后來兌現收益后他開始抄底并強調組合中覆蓋廣泛的行業量,最終導致去年末時50%的收益幾乎全被吞沒,而他早先中途退出的賽道仍舊保持強勢狀態。

      “在市場整體偏弱的大環境下,強勢行業吸引了足夠的流動性,而大多數行業則成為流動性的犧牲品,我們需要關注流動性會來到哪里并停留多久。”上述人士舉例說,當市場絕大部分股票都在下跌,而只有很少的股票存在投資機會時,采取多元策略就很可能被市場流動性的不均衡所拖累,基金組合覆蓋的行業越廣、股票數量越多,虧損的概率也就越大。

      放棄還是堅守

      選擇難度大

      在市場大面積個股下跌的背景下,如果放棄均衡配置,但能夠找到賽道中的幸運兒難度很大。

      證券時報記者注意到,國內一位管理大型“多策略混合基金”的明星基金經理,將其前十大重倉股中的6個席位分配給航空股,但航空板塊也是流動性被虹吸的對象之一,今年以來航空股走勢低迷,導致這只放棄均衡操作的多策略基金,年內出現接近10%的虧損。

      當然,也有一些放棄均衡配置后切換賽道成功的案例。例如,今年3月還在發布清盤風險提示的一只均衡配置基金,在其將核心持倉全部指向市場最為強勢的單一賽道后,這只原本瀕臨清盤的基金目前已取得超過15%的年內收益率??紤]到該基金在發布清盤提示后已連續3個月正常運營,這也意味著從多元均衡向單一賽道的切換,已成功將這只基金從清盤風險中拉了回來。

      還有北方一只均衡主題基金將幾乎全部倉位均投向資源股后,開始在同類基金業績對比上遙遙領先。該基金的基金經理在定期報告中認為,長期來看,投資者仍需要降低“成長”的權重,尤其要警惕偽成長帶來的殺傷,從風格上看,資源股等少數賽道仍會在較長時間主導市場。

      下半年或出現配置拐點

      針對當前環境中少數單一賽道主導市場格局的情況,不少基金公司預計,隨著經濟修復數據的進一步確認,市場流動性改善后可能出現賽道倉位的再分配。

      “資金面整體緊張可能將加劇市場分化,在市場預期達成一致之前,由于流動性不足,市場行業間的波動幅度預計仍將維持高位。”中歐基金相關人士指出,當前經濟改善方向正在逐漸清晰,因此市場的下挫或意味著再配置時點的逐步臨近,諸多中長期的方向重新展露配置機會,預計市場長期主線將再次來到較為合理的配置時點。

      中歐基金相關人士還強調,首先,食品飲料與社服等消費板塊的估值處于歷史低位,低估值是抵御當前全球不確定性的有利方向;其次,面對中長期利率下行的趨勢,紅利概念持續具備投資吸引力;最后,地產政策已出現轉向,地產和地產鏈有望成為困境反轉的主線。中長期來看,伴隨財報的逐漸披露,符合新“國九條”指導思想的新質生產力主線、具備ROE(凈資產收益率)改善空間的行業有望獲得市場的進一步關注。

      摩根士丹利基金則認為,當前A股市場行業分化較大,這種風格不排除未來會出現階段性收斂。在今年上半年的市場中,銀行、煤炭、石化、家電等板塊漲幅居前,均為傳統行業,特點是估值低、ROE相對較高,國企居多。今年以來主要有兩方面的因素低于預期:一是年初預期是財政大年,發行萬億元國債,地方專項債額度保持高位,但上半年地方專項債發行節奏顯著慢于去年,5月份開始有所起色。二是上半年消費并未得到較好恢復,維持低位運行,增速低于名義GDP增速。在這種情況下,中下游品種壓力較大,僅部分外需拉動的行業得到改善。但隨著進一步的經濟修復和政策支持,A股市場仍有很大的操作空間,尤其是考慮當前A股市場整體估值只有12倍,在全球市場中處于較低水平,這也意味著過去兩年股價下跌較多、但自身成長趨勢仍有很大空間的醫藥、軍工、鋰電等一批弱勢賽道有可能在下半年出現配置拐點。

      (責編:汪翠萍)

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